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高盛集团：06中国水务投资分析报告 |
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| 高盛集团
供水和污水处理行业
供水和污水处理行业是怎样运作的?
–提供污水处理服务
–销售原水
对行业有利的条件
–受益于政府改善污染和水短缺的问题
–生活条件改善使到水的需求快速增长
供水和污水处理行业
行业面对的挑战
–严厉的政府监管(例如：水价)
–真实的回报和允许回报有出入
–污水处理的费用只依靠供水公司来支付
–竞争新项目会令项目回报率下降
–财务报表的质数
我们研究范畴的公司
–上海市原水股份
–天津创业环保
股值：
研究范围立场：中性
市值当地现价12个月
股票代码评级(US$bn) 货币01/20/06 目标价格2004 2005E 2006E 2007E
供水和污水处理企业
天津创业环保1065 HK IL 0.59 HKD 1.98 2.40 8.5 13.5 9.8 11.1
上海原水股份600649 SS IL 1.29 CNY 5.52 5.20 24.0 24.3 24.3 21.2
1 mth 3 mth 12 mth 1 mth 3 mth 12 mth 2004 2005E 2006E 2007E
供水和污水处理企业
天津创业环保11.2 5.9 (36.6) 0.2 (12.7) (54.0) 0.23 0.15 0.21 0.19
上海原水股份3.2 10.8 2.4 (6.9) 2.1 3.8 0.23 0.23 0.23 0.26
市盈率（ 倍）
股价表现 (%)
绝对表现每股盈利相对表现
股值方法和目标价格的风险在Pg.４０
天津创业环保—1065.HK，股票价格港币2.03元，持平
回报
在新增产能投入运营以后将带来收入与核心业务EBITDA的强劲增长。
但是，利用率可能由于产能的增加而下降。而且由新建处理厂而带来的建设费收入也将随着建设工程的结束而开始下降。
我们对政府是否会提高水处理费从而避免短期回报率的下跌持怀疑态度。
风险
管理层对外公布的公司发展计划一直很强的不确定性，而且公司在公布业绩的时候曾经出现过很严重的会计差错。
高于预期的利用率增长速度。意料之外的处理费上涨可能意味着我们对于公司收入的估计过于保守。
估值
基于现金流折现模型的目标价格为港币2.40元。我们使用的加权平均资本成本为10.6%。
当前价格计算出的2006年市盈率为9倍，而2005年的预期股息收益率为4%。
上海原水股份—600649.SS，股票价格人民币5.48元，持平
回报
我们认为原水股份的盈利模式十分稳健，收入增长平稳。
我们不认为公司会改变其不稳定的股息发放率以及不尽合理的资产负债表结构。
潜在的扩张计划能够带来新的增长点，但是目前该计划的不确定性还很多。
风险
投资者可能没有意识到未来几年中新建水库所带的资本性支出的增加，因为这些支出不会直接带来收益。
如果在这一水库完工后水价不能相应的上调， 那公司的利润率必然下跌。
我们认为公司如果能够更好的改善其资产负债表的结构，将能为股东带来更大的回报。
估值
基于现金流折现模型的目标价格为人民币5.20元。我们使用的加权平均资本成本为10.7%。其中包括了A股溢价30%。
目前股票的交易价格一直很接近目标价格人民币5.20元，我们认为此股票估值较为合理。
摘自《高盛集团：06中国电力、水务投资分析报告》
（证券之星-资讯股评） | |
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